攀钢钒钛4600倍天价PE拷问重组三年难入深水区

日前，记者从接近攀钢集团的知情人士处了解，鞍攀重组历时三年，除资产置换的一系列的账面动作外，实质性重组仍未获有效推进。特别是国企惯有的利益触及较深的人事变动。除了遭遇貌合神离的尴尬外，其由此而及的权利与利益的纠结博弈，更让这家力图脱胎换骨的老钢企难以迈步。

与重组困境相映射的是，攀钢钒钛股价仍在低迷中随波逐流。颇为讽刺的是，此前该股竟一度被高估至188元股，到如今仍不及零头。即便如此，截至2月22日，攀钢钒钛市盈率却仍高达4600多倍。“重组虽然做成了，但前景或许并不像想象中好，公司做多动能正渐渐消退。对鞍钢来说，打赢资本市场这场仗后，厘清和平衡钢铁上下游的关系才是接下来的难题。”前述人士说。

重组难入深水区

从管理构架到业务划分，从资产剥离到重组整合，两家原本各控制一家上市公司的集团公司，在国资委的力主之下，逐渐转变成为由鞍钢主导之下的鞍钢股份（000898.SZ）、攀钢钒钛两个主营不同，但业务衔接紧密的上市平台。但整合之路仍旧漫长。

整合少不了管理体制的打破，但在攀钢集团上却没见到足够成效。据一位接近攀钢集团的人士称，鞍钢重组攀钢后，派驻人员并不多，管理层到目前为止仅有一名副总来自鞍钢。也就是说，现有攀钢集团董事会仍由原攀钢集团人员掌控。而鞍钢更鲜有介入。

“除了配合上层的工作安排外，鞍钢攀钢的两套班子实际是各自运行，不存在听从哪一方的情况。鞍钢单方面制定的决策在攀钢并没得到有效执行。”前述知情人士称。这种状况与两家公司决策层的人事任命有很大关系。“因为鞍钢的总经理与攀钢的董事长都是国资委任免，鞍钢在攀钢实际上是没有人事权。”

早在2010年5月，鞍攀重组获国资委通过后，国资委就新设了新鞍钢集团直接全资控股原来的鞍钢集团和攀钢集团。在以重组鞍钢集团为主导方的基础上，国资委曾称将逐步确定资产重组、管理层安排等重组细节。但近两年时间里，攀钢钒钛并未再公告透露其控股层公司的治理安排。至今在鞍钢、攀钢的官网上也并未出现来自新鞍钢集团层面的更多信息。

类似情况在国内钢铁行业得到部分印证。四川达钢集团某高层向记者说，此前由山东钢铁主导的济钢和莱钢合并，正是因为高层同属山东省任免而使得实质整合难度很大。而三合一整合而来的河北钢铁(000709)，却因被整合的两家公司的高层属于河北钢铁集团公司任命，而显得更为顺利。

显然，基于管理层构建的人事任免对鞍攀也将产生重大影响。而令攀钢集团颇为不满的是，目前派遣至攀钢任副总的鞍钢人士此前在原鞍钢仅是一名部门副部长。这对力求获得鞍钢资金支持并转型壮大的攀钢管理层来说，构成一定冲击。前述人士称，如果国资不在更高层面授意鞍钢人事整合，鞍攀整合势必将成僵局。

利益博弈

所幸的是，目前鞍钢迈出了最关键一步——资产重组即将明朗，而攀钢钒钛转型矿产资源股也基本定型。但攀钢钒钛是否真的会如市场预期业绩腾飞呢？双方博弈似乎并未结束。

2009年12月，在攀钢钒钛实现三合一整体上市后，因护盘解决现金选择权问题而被迫重组攀钢的鞍钢集团终于拿出资产重组方案。方案显示，攀钢钒钛将以持有的钢铁相关业务资产与鞍钢拥有的鞍千矿业有限责任公司100%股权、鞍钢集团香港控股有限公司100%股权、鞍钢集团投资（澳大利亚）有限公司100%股权进行资产置换。攀钢钒钛由此成为铁矿石和钒钛类资源企业，而鞍钢另一家上市公司鞍钢股份（000898.SZ）的钢铁主业资产规模则进一步扩大。

鞍钢集团总经理张晓刚彼时称，鞍攀联合重组后，鞍钢资源优势将更加明显，公司在资源的开发利用水平、平抑铁矿石价格、增强铁矿石谈判话语权等发挥的作用也将更大。

但利益冲突仍难避免。其后不久，攀钢钒钛公告，其与鞍钢股份协商的《铁精矿供应协议》将较以往发生显著变化。除了协议有效期由两年变为三年外，此前鞍钢集团享受的5%的优惠将取消。

此举无疑直指鞍钢股份利益。尽管此后最终执行的协议优惠并未取消，但可以看出的是，攀钢钒钛在鞍钢整合当口仍在寻求博弈砝码。而让市场人士担心的是，这或将致使鞍钢在整合攀钢后的两家上市公司的利益平衡问题出现纰漏。

一位离职不久的攀钢人士对记者说，攀钢钒钛虽已完成重组转型任务。但业绩高增长的可能性仍较小。据他称，新鞍钢集团会在处于钢铁行业上游矿产资源的攀钢钒钛和处于下游炼钢等钢铁主营业务的鞍钢股份之间寻求一个平衡点。“既不会让攀钢钒钛吃得太饱，也不会让鞍钢股份饿着。”

由此，攀钢钒钛或将很难取得市场预期结果。更值得注意的是，前述知情人士还透露，目前鞍钢意欲接手的攀钢钒钛资产后期仍将由攀钢托管。所以即便是重组了，攀钢原有的经营乏力的管理水平，在一定程度上还会对重组后的攀钢钒钛产生负面影响。由此，攀钢钒钛后期重组的业绩成长也将重新考量。

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