刘煜辉当前断言流动性拐点有失偏颇

刘煜辉：当前断言流动性拐点有失偏颇

华泰证券首席经济学家刘煜辉在2013年中期策略会上表示，当前断言流动性拐点有失偏颇，未来流动性可能会呈现“衰退性宽松”：M1、M2和社会净融资增速呈现收敛态势，但货币市场利率再走低。以下是文字实录：　　当前中国经济的状态就是“稳住不破裂”，即坚决要守住不发生系统性金融风险的底线。现行的体制下中国很难主动进入实质性的去杠杆，除非未来出现这样场景：挤破以后进行债务重组和减记。　　稳住防止经济泡沫破裂主要靠两个手段：一是维持汇率的强势以稳住国际收支；二是用宽松的货币环境来帮助巨额存量债务存续。　　下半年流动性的状态取决于央行的态度。当前央行主要靠警告、震慑来压制风险偏好，促使商业银行以更加谨慎的方式来管理资产负债表；但主要还是抑制增量，若实行真实紧缩导致存量资金链断裂，“底线”将难守住。　　因此，当前断言流动性拐点有失偏颇，未来流动性可能会呈现“衰退性宽松”：M1、M2和社会净融资增速呈现收敛态势，但货币市场利率再走低。　　中国更需警惕外部风险升级，主要有两方面：一方面是美国地产复苏的迹象已经十分明显，对于货币政策正常化的讨论也逐步升级；另一方面是安倍经济学遇到难关。日债进入高波动状态诱发整个亚太区资产市场的剧烈动荡。这些都有可能成为扎破中国经济泡沫的“刺”。　　后面若要发生“夹心层”和“外围层”的资金流向“核心”，可能必须要发生美债收益率持续大幅之后，“夹心层”的资金被吸引至美债、美股之中，美元的强势才真正到来。就如93.10--94.11美国国债收益率明确持续上升后，95年5月日元贬值和美元升值才开启长波段。所以，这最终还是取决于美国经济复苏的强度。　　对于新兴市场而言，这一次，由于他们已经不断积累和吸取了前期的经验教训，因此，全局性的货币危机或可避免(未必一定有新兴成员发生崩溃)，但资产价格很难撑住。　　如果外部风险升级，中国SLF+SLO+RRR 只可能下调，但央行短期内恐怕也不能完全对冲风险偏好的崩塌。我们将看到的场景是：充沛的银行间资金市场，以及信用萎缩的社会融资，而安全资产成为资金追逐的“香饽饽”。　　中国经济的中期风险而言，“缩”的风险远大于“胀”。而突破目前僵局的政策逻辑其实取决于政府主动减速的决心和勇气，将经济的系统性风险提前释放掉。

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